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才不會成為第二個諾基亞呢!巴倫周刊說了:未來三星股價將升50%

來源:未知 發布時間 2014-10-14

才不會成為第二個諾基亞呢!巴倫周刊說了:未來三星股價將升50%

虎嗅注:在很多人眼中,三星目前的前景和股價,像北京前幾天的天空一樣滿是陰霾。三星在10月7日公布的第三財季初步財報顯示,受智能手機銷售疲軟的影響,其營業利潤約為38億美元,較去年同期萎縮約60%,這將是三星電子運營利潤連續第四個季度出現下滑,也是過去五年單季運營利潤同比下滑幅度最大的一次。三星集團董事會主席李健熙的健康狀況,也讓三星的前景更不明朗。甚至有人認為三星可能將成為下一個諾基亞。

根據Google Finace提供的數據,在10月7日三星發布初步財報后,三星股價已經累計下跌4.48%,而這一年來(從去年10月14日到今天)三星的股價已經下跌了23%。

但也有人看好三星,最新一期的美國《巴倫周刊》印刷版刊登題為《三星股價為何會飆升》(Samsung: Why the Stock Could Soar)的封面文章稱,三星目前的股價遭到嚴重低估,今后有可能會實現50%的上漲。本文為新浪科技編譯,虎嗅有刪節。

上漲空間

三星電子可能是全世界最便宜的大市值股票。但這種情況不會維持太久。

這家韓國手機、平板電腦、存儲芯片和大屏幕彩電制造商,目前對應2014年的動態市盈率僅為8倍。如果去掉截至第二季度末高達600億美元的現金和投資凈值,其動態市盈率甚至只有5倍。

另外,三星本身的規模也十分龐大,預計年營收為2000億美元——使之成為了全球營收最高的科技公司。該公司的市值約為1500億美元,約占韓國Kospi指數的15%。在主要的發展中國家股票指數中,它也是規模最大的公司。

三星最近已經失寵于投資者,主要是因為其最大的手機業務利潤下滑。由于諾基亞和摩托羅拉等昔日市場霸主已經紛紛被斬于馬下,而黑莓同樣深陷困境,因而也令三星的命運籠罩上了一層陰影。

蘋果股價去年也曾短暫跌破60美元,當時的動態市盈率約為10倍,不計現金僅為6.5倍?·伊坎(Carl Icahn)和其他精明的投資者都已經及時加倉,而該股自那以后已經累計上漲70%,至101美元。三星的上漲空間或許沒有這么大,但部分看多人士預計,該股可能上漲50%。

“半導體部門和現金價值就足以超過目前的市值。”美國投資銀行Bernstein Research分析師馬克·紐曼(Mark Newman)說,“這意味著投資者免費獲得了全球第一大手機制造商、領先的顯示器制造商,以及規模最大、利潤最高的電視機制造商。”

紐曼給予三星的目標股價為165萬韓元,較目前110萬韓元的目標價高出50%。按照目前1070韓元兌1美元的匯率計算,三星的股價約為1030美元。三星股價今年已經下跌19%,在該公司發布令人失望的第三季度財報后,該股上周五創下52周新低。我們今年2月就曾寫過一篇《三星即將反彈》的文章,而該股當時的股價為127.5萬韓元。

估值水平

三星還有一些優先股,這類股票的流動性較差,但經濟權益與普通股相同,股息略高于普通股。這類股票沒有投票權,其股價約為82.4萬韓元,較普通股折價25%。三星股價本來已經很便宜,而優先股甚至提供了一種成本更低的參與方式。很多韓國公司的優先股都較普通股大幅折價。

三星股東Oakmark國際基金聯席經理羅布·泰勒(Rob Taylor)就很看好這家韓國公司的長期前景。他指出,三星“在各個主要市場都占據著第一或第二的位置。管理層一直都很擅長維護和增強公司的長期市場地位。”

該股的下跌空間有限,存儲芯片業務明年可以實現100億美元營業利潤,高于今年的80億美元,甚至為該公司帶來更多現金。即使將半導體業務明年的營業利潤預期乘以10,再加上現金和投資,得出的數字都超過三星目前的市值。三星的現金和投資凈值相當于該公司40%的市值。

三星目前的市值較賬面價值的溢價率為5%。從歷史上看,這已經是一只股票的底價。賬面價值主要反映了現金和工廠,而非無形資產。該公司的企業價值(股票市值減去現金和投資凈值)相當于年營收的50%。蘋果的企業價值是年營收的2.5倍。

很有可能會有激進投資者跳出來,迫使該公司增加股息(目前的股息收益率為1.3%)或回購股票(三星2007年以來就再也沒有回購股票)。從這個角度來看,三星也與之前的蘋果如出一轍,后者原本也沒有通過派息和回購的方式把現金返還給股東。但要向三星這樣的家族企業施壓卻并非易事。作為該公司的控制人,李氏家族不太可能像蘋果那樣受迫于伊坎。

股價支撐

三星的手機利潤大降已經對該公司的整體利潤產生了影響,并且嚇跑了不少投資者。該公司上周公布的第三財季初步財報顯示,其營業利潤約為38億美元,遠低于業已下調的預期,并且較去年同期萎縮60%。預計其手機利潤將萎縮約三分之二,至15億美元。

三星目前腹背受敵,高端市場有蘋果壓制,低端領域還要面臨中國廠商的進攻。蘋果剛剛推出的大屏幕iPhone 6可能會給Galaxy S5和Note 4帶來更大壓力——在與iPhone 5競爭的過程中,后者主要受益于大屏幕。三星智能手機和平板電腦采用谷歌Android系統,后者為手機廠商提供的靈活性小于蘋果iOS。

身為蘋果最大的看多者,伊坎持有該公司50億美元股票。他上周還剛剛給蘋果CEO蒂姆·庫克(Tim Cook)發去了一封公開信。他將iPhone 6稱作“優等品”。在他看來,在三星頂級手機與蘋果之間做出選擇,“就好比以同樣的價格在大眾和奔馳之間做選擇一樣。”

這番評價對Galaxy和Note的粉絲來說顯然難以接受,更不用說三星分析師和投資者了。“把三星比作諾基亞、黑莓或摩托羅拉,是一件很滑稽的事情,”法國里昂證券駐首爾分析師肖恩·科克倫(Shauan Cochran)說,“三星以前已經無數次地完成了自我改造。他們有一種偏執,一種時刻存在的危機感,這也是幫助三星成就卓越的力量。”科科倫表示,三星手機陣容的多樣化程度遠勝于諾基亞或黑莓。

他還表示,三星股價“已經接近底部”,因為這可以得到賬面價值的支撐。法國里昂證券給予該股“買入”評級和150萬韓元的目標股價。

三星是全球第一大手機廠商,去年的份額高達30%。他還擁有全世界規模最大、利潤最高的存儲芯片業務。該公司的DRAM業務市場份額為40%,該公司與美光科技和SK海力士共同主導了這一市場。三星還是NAND固態存儲市場的頂尖廠商,這類產品已經在很多科技產品中取代了硬盤。

三星是全球顯示行業的領導廠商,這也幫助其成為電視機行業的龍頭老大,目前已經面向市場推出了曲屏電視和60英寸的超高對比度電視機?烧郫B屏幕可能成為三星在手機行業的下一項重大創新,這種產品將采用頂尖的OLED顯示技術,使用塑料代替玻璃。

OLED顯示屏可以自主發光,較之于目前的多數技術都更加先進。這項技術可以實現屏幕的彎曲或卷曲,甚至把手機展開成一部平板電腦。預計三星將在2016年推出這樣的產品。該公司的部分技術很快就將在新的Galaxy Note Edge巨屏手機中采用,這種產品在屏幕邊緣處配備了一個曲面屏幕。三星在去年的國際消費電子展(CES)上展示了可折疊技術,相關視頻可以從YouTube上找到。

股權結構

作為韓國最有名望的公司,三星從該國的頂尖高校招募了最有才華的工程師。他們不知疲倦地從事著各種項目,而每個部門都必須靠自己的能力取得成功,無法得到其他部門的幫助。這項戰略已經幫助三星擊敗了日本競爭對手,其中包括目前身處困境的索尼。72歲的三星董事長李健熙在激勵員工時甚至曾經說過:“除了老婆孩子,一切都要變。”

三星帝國在韓國可謂無孔不入,涉足了保險和建筑等諸多行業。由于可能在交接過程中承擔高額稅負,因此李氏家族或許并不希望股價上漲。股價停滯不前也可能源于該公司沒有派發太多股息,而且缺乏股票回購項目。三星最近幾年已經通過派息的方式將不足10%的凈利潤返還給股東。

李健熙今年5月突發心臟病后住院至今,有報道稱,他已經失去意識。自那以后,外界對該公司繼任計劃的懷疑便在逐步升溫。三星上周表示,李健熙“正在穩步康復”。當李健熙去世后,李氏家族可能會希望從三星電子的持股中獲得更多收益,以此支付遺產稅。正因如此,他們可能迫使三星大幅增加股息。

韓國的遺產稅高達50%,因此李健熙的繼承人可能在未來5年內面臨高達40億美元的稅單。提高股息可以幫助該家族支付股息,而不必變現太多股權,包括其持有4%的三星電子股權。部分投資者對《巴倫周刊》表示,他們可能會在李健熙去世后增持該股。因為他們預計,李氏家族有動力采取對股東更加友好的措施,并借此提振股價。

三星家族似乎試圖改變三星復雜的股權結構,今后幾個月有望推動旗下的兩家公司上市。他們計劃出售家族控制的控股公司Cheil Industries的股份。Cheil Industries持有19%的三星人壽股份,而三星人壽又持有三星電子7.6%的股份,并成為其最大單一股東。三星是韓國最大、實力最強的家族式財團,主導該國經濟長達數十年之久。韓國的頂級財團與以前的韓國皇室和英國貴族類似,經常相互通婚。

今年6月,里昂證券的科克倫寫了一份接近200頁的報道,闡述李氏家族可能在重組三星集團的過程中采取的措施。他的觀點是:該家族將簡化三星集團的股權結構,加強對三星電子的控制。推動Cheil industries和三星SDS兩家公司公開上市,就可以簡化這一目標的實現難度。后者是一家科技服務公司,即將于下月IPO。

科克倫還表示,李氏家族需要通過其持有的三星股票獲得6%的股息率,才能支付他們可能面臨的遺產稅。如果三星大幅提升股息,還有可能對其他韓國公司產生影響——該國企業的股息收益率普遍偏低。

46歲的李健熙之子李在镕是三星繼承人。他目前擔任三星集團聯席副董事長,并且是該公司派往國際科技行業的密使。他曾在2011年受邀參加蘋果聯合創始人史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)的葬禮。韓國媒體將他稱作“三星太子”。李在镕曾在哈佛大學讀過多年的博士后,能流利地使用日語和英語,而且一直保持低調。與多數韓國公司一樣,三星通常都不會讓高管與投資者溝通。例如,該公司的高管從未出席過財報電話會議,也均未接受《巴倫周刊》的采訪。

由于韓國企業較為封閉,因此蘊含著明顯的投資風險。例如,現代公司最近就同意花費100億美元購買首爾江南區的一處20英畝土地建設總部。而在很多人看來,他們的購地費用達到其真實價值的3倍,而現代股價也應聲下跌近10%。據悉,三星是那宗土地拍賣中出價第二高的買家。

復興手機業務是三星的首要任務

整個韓國市場似乎都很有吸引力。韓國股票最近幾年的表現也落后于標準普爾500指數,Kospi指數自2010年末以來基本沒有變化。該市場的動態市盈率約為12倍,創下歷史新低。

復興手機業務是三星的首要任務。最近幾年,三星和蘋果已經攫取了全球手機行業的所有利潤,但蘋果的占比越來越大。為了應對中國和其他地區的低成本廠商的挑戰,三星正在轉向中低價位手機。三星在手機零配件行業中的強勢地位和全球渠道,也為其帶來了優勢,多數分析師認為,該公司的手機業務依然有利可圖。

“三星必須提升軟件實力。”美國資深電子產品測評師沃爾特·莫斯伯格(Walter Mossberg)上周接受CNBC采訪時說。他認為,該公司“機型太多,為不同市場的運營商做了太多事情,而蘋果只為用戶做事,運營商必須適應蘋果。”

想要在Android平臺上實現軟件的大幅改進或許并非易事,但如果能在2016年推出可折疊屏幕,就可以給三星加分不少。

前景看好

三星在存儲芯片市場的領先地位似乎不可撼動。該公司最近宣布將在韓國建設140億美元的半導體工廠,并將于2018年完工,凸顯出該公司的財務實力,并且為該業務構建了一條護城河。

三星的利潤預期仍將繼續下滑。分析師對三星2015年的每股收益預期已經從年初的20萬韓元,下調至13.3萬韓元,對應的動態市盈率為8倍。除非手機利潤徹底消失,否則該公司的每股收益應該在10萬韓元以上。投資者指出,在蘋果公司的每股收益預期不再下滑時,其股價也在去年觸底,三星很快也會出現相同的情況。

三星的故事或許需要投資者的一些信心。但考慮到該公司具備領先的行業地位和龐大的現金儲備,而且依然擁有可觀的利潤,加之李氏家族遲早會與外部股東形成利益共同體,因此該股很有前景。(原標題:才不會成為第二個諾基亞呢!巴倫周刊說了:未來三星股價將升50%)

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